Perspectives du marché
Été 2008
La fin de la période de peur et de profonde aversion pour le risque accroît les chances de rendement élevé pour les actions, mais présente également de nouveaux défis pour les investisseurs en titres à revenu fixe, particulièrement ceux qui sont exclusivement axés sur les obligations d'État.
UNE CROISSANCE ÉCONOMIQUE, MAIS SANS RÉCESSION...
L'économie a quitté sa période de vulnérabilité maximale, au moins en Amérique du Nord. La baisse des taux d'intérêt à court terme, les allègements fiscaux et la faiblesse du dollar US commencent à la délester en partie des poids de la crise immobilière, de la crise du crédit et de la hausse des prix des produits de base. Comme la situation va se détendre au cours des prochains trimestres, nous prévoyons pour les États-Unis une croissance de 1,75 % cette année et une expansion modérée de 2,5 % en 2009. Nos prévisions sont les mêmes pour le Canada.
...RISQUES LIÉS À L'INFLATION SE FONT SENTIR
Poussé par les prix de l'alimentation et de l'énergie, l'IPC global s'est approché des sommets qu'il a atteints depuis le début des années 1990. Toutefois, si l'on ne tient pas compte des deux éléments volatils que sont l'alimentation et l'énergie, les taux d'inflation de référence sont à peine supérieurs aux fourchettes acceptables des banques centrales. Par ailleurs, le ralentissement mondial devrait bientôt faire baisser les pressions inflationnistes, une tendance toujours apparente dans les données prédictives liées aux cours des obligations indexées sur l'IPC. Nous avons relevé nos prévisions pour l'IPC en 2008 dans toutes les grandes régions, mais nous prévoyons toujours un reflux de l'inflation, entre 2,0 % et 2,5 %, en 2009. La matérialisation de ces cibles l'année prochaine est essentielle pour que nos prévisions concernant la politique monétaire, les rendements obligataires et les cours des actions se concrétisent.
LE DOLLAR US EST ENTRÉ DANS UNE ZONE DE CREUX À LONG TERME
Le déclin du cours du dollar américain par rapport à l'euro a été plus important que prévu, mais après pondération selon les échanges, son déclin s'est avéré correspondre au processus généralisé d'établissement de creux dans lequel il s'est engagé. Nous pouvons émettre quelques hypothèses sur ce scénario. En premier lieu, elle se terminera par un renforcement du dollar. Ensuite, il est peu probable que le dollar effectue une remontée en « V ». Trop de facteurs empêchent le dollar US de prendre de la valeur, les taux d'intérêt arrivant en tête de liste. Nous pensons que les investisseurs ayant un horizon à plus long terme pourraient tirer profit de la vente du dollar US pour en accumuler plus.
FIN DES BAISSES DES TAUX DES FONDS FÉDÉRAUX
Depuis la fin de l'été 2007, la crise a amené les banque centrales, surtout en Amérique du Nord, à se concentrer presqu'exclusivement sur la maîtrise des menaces pesant sur la croissance, même si cela favorisait les risques d'inflation à court terme. Avec la stabilisation de la croissance et le retour à la normale de l'aversion pour le risque, nous nous attendons à une approche plus équilibrée de la politique monétaire. Le taux des fonds fédéraux a baissé de 325 points de base depuis septembre dernier -- plus que la norme pour les récessions -- et les taux directeurs devraient commencer à remonter progressivement au début de 2009 en Amérique du Nord.
LES OBLIGATIONS RÉAGISSENT AUX PERSPECTIVES ÉCONOMIQUES/À LA RÉÉVALUATION DES RISQUES...
Les rendements obligataires sont une nouvelle fois en hausse sur tous les principaux marchés. Après une dégringolade causée par des craintes d'une récession marquée et par la profonde aversion pour le risque, l'émergence de perspectives plus équilibrées a porté un coup aux taux d'intérêt à long terme. Et la tendance se poursuivra tant que les primes de risque ne seront pas revenues à la normale.
...ET LES ACTIONS REVIENNENT À LA HAUSSE APRÈS AVOIR AFFICHÉ DES NIVEAUX TRÈS FAIBLES
Dans toutes les grandes économies, excepté le Canada, les marchés boursiers sont largement en deçà de leur juste valeur -- le cours minimal compatible avec une inflation modérée, des taux d'intérêt peu élevés et une croissance soutenue. Alors que la menace d'une récession prolongée se dissipe au profit de perspectives de croissance stable, voire lente, du PIB et d'une modération de l'inflation, la conjoncture est favorable à une reprise continue des cours des actions. Le retour de ces dernières à leur juste valeur dépend aussi du retour à la normale des primes de risque, dont le catalyseur est maintenant en place étant donné que les scénarios catastrophes axés sur une aggravation sans fin de la crise du crédit semblent de moins en moins probables.
LES MARCHÉS BOURSIERS PRÉSENTENT UN BON POTENTIEL DE RENDEMENT ; PLUS DE DIFFICULTÉS EN PERSPECTIVE POUR LES OBLIGATIONS
Depuis l'automne 2002, nous avons maintenu notre recommandation pour la pondération des actions au-dessus du point neutre de notre fourchette acceptable, tirant parti des rendements historiquement supérieurs en période de valorisations attrayantes, de croissance soutenue et de taux d'intérêt et d'inflation modérés. Maintenant que la crise est derrière nous et que les primes de risque retrouvent des niveaux normaux, nous attendons des rendements supérieurs à la moyenne pour les actions. Les mêmes prévisions suggèrent que les marchés des titres à revenu fixe, notamment les obligations d'État, restent vulnérables aux pressions haussières sur les rendements au cours des prochains mois, et nous demeurons en-dessous de notre pondération de référence.
